上週三,全球投資者早已各就各位,準備迎接退市啟動一刻的來臨。 誰不知,那個準備退休的阿伯,竟然諸多藉口,宣佈買債規模一個「崩」都不減。 以我所見,當眾人眼鏡碎裂,慌忙追貨之際,也總不忘毒舌咀咒阿伯一番,因如此出爾反爾,實在太沒道義,也難免傷及大家的荷包。 跟著阿伯的指引部署投資,一來一回肯定唔見一籮穀,財富又一次轉移至市場操縱者手中。 尤其是,那些作方向性賭博造淡的,更可說是被跣了「一獲甘」。 聯儲局公信力盡失,阿伯於歷史上留下污名,已毋庸置疑; 只是,環球金融市場於退市結果公佈前已累積巨大升幅,則甚為可疑。 陰謀論之,究竟背後是否有大量資金,借內幕消息大撈一筆? 還是,美國的經濟復甦步伐,真的未如外界想像般理想,更於近幾個月內顯著減慢,阿伯才逼不得已急煞車?

環球金股匯債市急升才一日,又有聯儲局官員行出來「是但噏」,說正考慮10月開始減少買債,真的「玩你唔死都俾佢激死」! 言論一出,美股又告大跌,ADR更預視港股將裂口低開300點。 可是,昨日港股卻因PMI數據和A股走強,收市只輕微下跌了130點。 後市如何,無人可以預料,只是暫不退市的消息,相信已很大程度priced–in。 基本上,即使今日再跌,目前港股的水平,已重返未提及退市之前,美股的強勢更不用說。 不過,至於今次放風10月可能退市,是否有人想再引君入甕造淡,然後再挾升,升到你唔信,可能性則絕不能排除。 自己的心態,是寧錯過,莫買錯,盡量維持輕倉,作較高贏面的操作。 我會考慮少量加注,卻不會因害怕大市可能進一步大升而大量追貨。 始終,股市不像樓市,升跌週期甚短,機會常在。 有時,保住資金,靜待難得的機會才入市,可能比經常進出市場更為可取。

上週五美股最大的消息,莫過於Blackberry於收市前一小時停牌並公佈驚嚇的Q2 results。 公告指出,Q2的top line只有US$1.6B,比分析員平均的預期US$3.06B少了幾乎50%,可說是一個大災難。 更「大鑊」的,是inventory的write down,竟高達US$930M-960M。 公司宣佈將大量裁員4500人,目標是要將營運支出大減一半。 未來公司將重新專注商用和專業客戶市場,並將Smartphone的數目由6部減至4部。 消息後,分析員紛紛調低BBRY的目標價,並將評級降至沽售。 

復牌的一刻,股價如坐跳樓機急墜20%,引伸波幅則如坐火箭般升空至190%,基本上這是海嘯時才會見到的極度恐慌水平。 消息前,其實引伸波幅已處甚高的100%附近,自己也嘗試把握機會,於正股US$10.5和US$10.2時分了兩注short短期而遠價的US$9和US$8.5 put。 我的如意算盤是,除非5日之內BBRY急跌15%或以上,premium幾乎是全數「收硬」的。 若真的到價,引伸波幅亦會再急升,有利於接貨後short covered call。 沒想到消息一出,兩隻options急跌至價內所需的時間,比自己的預期快了很多,交易頓時陷入虧損。 當時我在想,地雷已經踩中了,應該撤退還是繼續持有至到期呢? 由於所持倉位只佔組合約5%,我嘗試著冷靜去處理和分析這件事。 當晚,BBRY收報US$8.73,仍下跌17%,可說是「地獄」或「執粒」價!


回顧BBRY於2008年高峰時,市佔率曾高達50%,如今只剩下約3%。 當年,股價創下了US$148的歷史高位,至消息前每股卻只值US$10,即5年內市值蒸發了超過90%,是市場上最distressed的公司之一。 BBRY的業務江河日下,早已是路人皆知的事實。 本年初推出的BB10,雖曾被認為是扭轉劣勢的最後殺著,可惜銷售成績不似預期,分析界已不敢對BBRY的業績抱任何期望。 市場唱淡BBRY之聲不絕,沽空比例也長期處於高水平。 事實上,消息後有不少淡友在討論區上舉杯慶祝勝利,更對已淪為「落水狗」的好友嘲諷一番。 他們都把焦點放了在慘淡的營運前景上,認為在時代的洪流驅使之下,BBRY最終將被完全淹沒。 調整後的目標價,高至US$8,低至US$0都有! 不過,對於市場極度悲觀的預測,我並不太在意,除因種種不利因素已很大程度在股價上反映,也因為BBRY的價值已非常明顯了。 


對於一間隨時有機會被收購,但同時也已非常distressed並處於虧損的公司,估值方式已不在於其市盈率的高低,反而是公司的net liquidation value或net worth價值是多少。 在我看來,BBRY最低限度是一間財務非常穩健的公司,不單止沒有任何負債,所持的淨現金更高達US$2.6B(或每股US$5),佔公司市值US$4.6B(或每股$8.73)超過56%! 另外,最值錢的,不是它的inventory,而是它的5136項專利(patents)。 借鏡Motorola和Nortel賣盤時,平均每項專利分別賣得US$735K和US$1M。 保守地假設BBRY的patents每項只賣得US$500K,基本上整個patent portfolio已值US$2.57B。 也就是說,BBRY所持的現金加上專利,已約值US$5.17B(或每股約US$10)! 對於目前的市值只有約US$4.5B(每股US$8.73),已出現了10%的折讓! 基於上述原因,我決定不平倉,因繼續持有的風險已很有限。


昨晚,BBRY又再一次暫停交易。 最新的公告指出,BBRY已簽了意向書(Letter of Intent),表明同意以每股作價US$9,向現任大股東,即已持BBRY 9.9%權益的Fairfax (Prem Watsa所持的公司)出售所有公司權益。 明顯地,Prem Watsa是在借BBRY發放壞消息,壓低BBRY的股價,令市場覺得絕望,大大減低其私有化的成本和阻力。 消息後,BBRY收報US$8.82,與收購價相比具2%的折讓。 11月4日之前,BBRY仍可考慮其他options,只是,若任何一方取消協議,將需付予對方每股US$0.3至US$0.5作賠償。 由於已有買家出價收購(offer on the table),不明朗因素已大減,故option市場的引伸波幅也已大幅回落至約50%。 自己手上的short put,到價將不介意被行使。 接貨後,策略上可每月short covered call @ $9,直至交易完成或被call貨為止,息率也仍算相當吸引的。

另外順帶一提,蘋果(AAPL)iPhone 5S及5C的銷量出乎市場意料地高,一星期竟售出了創紀錄的9M部。 消息刺激昨晚股價急升5%,證明即使中長線前景看淡,短期的方向仍可以非常的不確定。 策略上,必須小注,並以long put輸有限的特性控制風險。 下一次造淡的時機,相信是AAPL與中移動(0941.HK)和NTT Docomo的合作落實和公佈之後。 歷史上,單靠分銷網絡(distribution network)的優勢,並不能挽回產品因本身競爭力不足而帶來的劣勢。 Nokia的distribution network,不也曾是相當強大的嗎? 不過,就數據看來,果粉到目前為止仍是相當忠心的。