上週五長和系公佈業績,一如媒體流傳,李超人誠哥宣佈退休。本欄過往曾多次提及長實集團(1113)屬穩健的價值投資,2017年業績雖錄得不俗增長,但未有驚喜。投資看前景,分析長實過去一年業績的同時,最重要是估算今年的表現。誠哥指地產仍是集團的主要業務之一,同時會持續增加其它行業的固定溢利。
集團的物業銷售收入和收益,於2017年分別下降了26% 和13%。早前出售中環中心帶來402億收入和116億收益,該交易會於今年完成並入賬。另外,集團已簽訂但要待物業竣工才確認的銷售約730億,位於香港已預售的屋苑包括星漣海、維港頌和海之戀等,保守假設今年有33% 入賬,那麼估計2018年的物業銷售收入和收益各超過640億和205億,即有50%和32%增長。
(億元)20162017% change2018(預計)% change已簽訂合約但未確認之物業銷售
物業銷售
香港208.82127.92-39%402+161340%484.27
內地359.14295.55-18%70-76%210.28
海外85.04-37%11.02119%33.06
Total575.96428.51-26%644.0250%727.61
物業收益
香港71.0848.89-31%116+61262%
收益率34%38%
內地111.06106.35-4%25.19-76%
收益率31%36%36%
海外-0.762.56-437%5.60119%
收益率-10%51%51%
Total181.38157.8-13%207.7932%
業績公告提及集團前景,估計2018年的固定收益,會較2016年增加50%,筆者估計該固定收益主要來自物業租金收入和飛機租賃,兩者於2016年合共帶來約70億收益,估計2018年將達100億左右。
筆者於下表的估算,香港的租務收入,因出售中環中心而少收8億,但誠哥指會找來16億其它固定收入。而內地和海外啲咁租務收入都只是假設升幅。至於飛機租賃業務,集團現時有86架飛機,未來會以129億新增59架飛機。假如今年有25架新飛機投入服務,則飛機租賃業務的收入會增加約30%。
20162017% change2018(預計)% change
租務收入
香港62.963.040%63.04 - 8 + 1613%
內地3.985.0326%7.04240%
海外0.963.23236%4.52240%
Total67.8471.382.60416%

飛機租賃
亞洲0.153.732487%
歐洲0.062.564267%
北美洲0.432.24521%
拉丁美洲0.21.31655%
Total0.849.841171%12.7029%
而集團於去年1月,和長江基建及電能實業成立合營企業,收購DUET 集團,另外也合資收購了Reliance 和ista ,全是外地的能源資產擁有人或管理營運商。根據2017年的業績估算,即便2018年能源業務零增長,也能為長實帶來30億收益。
合營企業2017佔比2018(預計)
DUET 集團28.2340%11.29
Reliance 集團15.6575%11.74
ista 集團10.9565%7.12
Total54.8330.15
集團持有的物業存貨(流動資產)價值超過1350億,現金約550億,而短期銀行貸款僅143億,長期借款576億,財務穩健。
業績公佈後,股價未見大幅波動。現價市盈率僅10.5倍,而根據上述分析,2018年的全年業績,各主要業務都將錄得雙位數增長,實屬抵買之極,值得吸納。而且,由於集團計劃開拓更多的固定收入來源,頗適合價值投資人作較長線的持有。

此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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